本文由盛宝银行授权发布，作者：VAN-PETERSEN

正如全球宏观经济状况一样，你可以逃离美联储，但你仍无处躲藏。因此，新兴市场央行别无选择，只能承担后果，跟随美联储的紧缩脚步。让我们来看看以下四个国家的宏观前景：巴西、印度尼西亚、印度和中国。

那些参加过我们每周一次的“宏观周一电话会议”的人都知道，过去几年，我一直看好美国经济增长和通胀，同时也是一位美联储鹰派。自2017年底以来，我一直认为，新兴市场央行倾向于出人意料的鹰派立场——不管它们喜欢与否。与这一潮流反向而行的两个关键国家是俄罗斯和巴西，它们正在降息以应对国内问题。但如今它们也停止了，在第三季度，俄罗斯央行出人意料地选择加息。

多年来，新兴市场(与世界其它地区一样)一直在尝试从美联储设定的创纪录低利率和多年来的美元熊市冲击中走出来。在过去几年里，从结构上看这已经来到一个逆转的临界点，现在是时候买单了。美联储就像全球宏观经济：你躲得过初一，躲不过十五。

彼强则我弱，彼弱则我强

这是全球宏观经济的公理：在一种情境下(低美元、低美债收益率、低通胀、鸽派美联储)表现出色，在另一种情境下(高通胀、更强硬的美联储、更高的美元和美债收益率)则举步维艰。对于投资组合经理来说，这是一个很难理解的概念，更不用说政策制定者了。毕竟，我们中的大多数人都是埋头苦干，并试图推演未来走向，直到我们要么意识到事情并没有起作用，主动改变了策略(过于痛苦)，要么我们崩溃了(被迫改变)。

让我们来看看这四个国家：巴西、印度尼西亚、印度和中国。这一群体共占世界人口的42%，但(目前)仅占全球GDP的23%。结构性人口统计数据——尤其是印度和印度尼西亚的年轻人口，这两个国家的大多数人口年龄在25岁以下——意味着未来几十年消费者支出的趋势将贯穿整个商业周期。

除了巴西，这些国家经济都继续以健康的速度增长，印度、印度尼西亚和中国的GDP同比增速分别为达到8.2%、5.3%和6.7%，通胀也似乎在前两者之中得到控制。但重要的是要区分覆盖这些经济体各自市场的经济增长和挑战。

巴西

(人口2.1亿，经济规模2.1万亿美元，GDP增速 1.0%，CPI增速 4.2%，巴西雷亚尔截止三季度-15%，目前报4.0504，央行利率6.5%)

巴西投资者唯一值得庆幸的是，至少他们的表现比土耳其和阿根廷投资者要好，这两个国家的货币截止第三季度末分别下跌了29%和44%，而巴西雷亚尔下跌15%。这些新兴市场面临的主要挑战在于，双重赤字和对美元和/或大宗商品的严重敞口。

本季度，巴西将迎来历史上最重要的总统选举。它的过去充斥着腐败(比如2015年“洗车”丑闻)、无能的政策制定者，以及最慷慨且不可持续的政府福利计划之一。

随着今年夏季通胀率的上升，我们可能会看到巴西央行被迫采取更为强硬的立场，尽管该国经济增长依然乏力，未来政府的财政政策也不为人知。

对于逆向投资者或寻求部分对冲短期新兴市场风险的人来说，圣保罗Bovespa指数从技术面上看起来非常强劲，目前已升至78000点水平，今年早些时候曾触及低点(7月份约69000点)；巴西国内股市似乎告诉我们最坏的时候已经过去。

目前，巴西国内本地基金经理的股票配置正处于几十年来的最低点，因此，即便是一笔小规模的国内资产从债券转向股票，也可能给股市带来巨大的利好。

接下来的关键支撑料为100日加权移动平均线，切入位为72300。最后，对于那些持有巴西雷亚尔的人来说，值得借鉴的是，墨西哥比索在今年早些时候总统选举前的几周内开始大幅上涨，从那以后，它就没有再下跌过。政治不确定性溢价往往会在选举后消失。此外，尽管巴西属于新兴市场经常账户的赤字阵营，但其对GDP的影响却较为温和，仅为1%。

尽管巴西也经历了相当长一段时间的痛苦，但与南非不同。正如盛宝银行的Christopher Dembik在南非问题上所强调的那样，鉴于南非“高经常账户赤字和低国际储备(仅相当于该国五个月的进口额)，因此日子可能会更加难熬。”

印度

(人口14亿，经济规模2.9万亿美元，GDP增速 8.2%，CPI增速 3.7%，印度卢比截止三季度-8%，目前报72.49，央行利率6.50%)

全球长期宏观投资者显然不容忽视印度这一坐拥14亿人口，超过50%的人口年龄在25岁以下的国度。你是否想要做多印度显然已不再是一个问题——这是一个“尚处于雏形的中国”——真正值得思考的是你需要在什么时候做多，买入多少，以及什么时候应该进行对冲或减仓。

能源价格上涨(印度是一个净出口国)、美元走强、通胀抬头，以及需要清理的银行体系，都是导致印度短期前景复杂化的因素。但别忘了，它仍是新兴市场资本配置的巨大受益者和宠儿。

印度的人口与中国大致相当，而中国的经济规模大约是印度的五倍，这一事实表明，印度的长期结构动力存在很大的安全边际，尽管短期内可能出现阵痛。即使经济在未来十年只会翻一番，对长期投资者来说，也会有一些绝佳的机会。不过，就目前而言，季风还远未过去，印度央行也还有很多事情要做。

印度尼西亚

(人口2.7亿，GDP规模1.1万亿美元，GDP增速5.3%，CPI增速2.9,%，印尼盾截止三季度-5%，报14.903，央行利率5.75%)

同样，印尼的年轻人口从长远来看也不可忽视：近40%的人口年龄在20岁以下。而由于该国经常账户赤字达到了3%加上上述美国方面的不利因素，印尼盾兑美元当前已跌至14903，这是1990年代末亚洲金融危机以来所未见的水平。

目前，印尼经济仍以5.3%以上的速度增长，通货膨胀率为2.9%，印尼央行是首批从2018年第二季度开始主动加息的新兴央行之一。自5月以来，该央行已加息五次。高油价(如印度，印度尼西亚都是净进口国)和美元走强的结合表明，通胀仍可能有一些逆风，这意味着该行可能维持鹰派路线。

中国

(人口14亿，GDP规模14万亿美元，GDP增速 6.7%，CPI增速 2.3%，离岸人民币截止三季度-3%，报6.87，央行利率4.35%)

背景永远是关键，因此当人们哀叹人民币贬值时，我总是咧开嘴笑。毕竟，与巴西、土耳其和阿根廷货币的痛苦相比，人民币截止第三季度末3%的跌幅算不了什么。

对中国来说，第四季度一个关键的不确定因素是，在美国11月中期选举后，中美关系是否会好转。说到美国和中国，特朗普总统众所周知不是个善茬。

在北京和华盛顿之间经历了数月的谈判挫折后，中国打好了自己的牌，主张在中期选举前不要与美国谈判。特朗普的执政时间最多可能还将持续6年，最糟糕的情况是6个月。北京方面的博弈可以非常漫长，美国则被捆绑在为期4年的总统周期激烈竞争中，而不是有利于为改善公民的利益做出长期的重大结构变革。

最后，即使美国对价值5000亿美元的中国商品征收25%的关税，这仍只相当于中国GDP的1%左右——这很痛苦，但还远非末日。当然，由于经济规模小得多，对中国的依赖程度更高，那些向中国销售商品的企业的情况则有所不同。人民币每贬值1%就意味着对中国出口征收1%的关税，而中国经济也在放缓，并将目光转向国内，以求变得更加自给自足。

中国是否加大刺激力度将至关重要。迄今为止，中国的刺激力度还不足以缓和新兴市场面临的压力(例如，8月份新增贷款数据逊于预期，而PMI虽然仍处于扩张模式，但已向50荣枯线回落)。中国央行此前表示，该行对人民币贬值不感兴趣，尽管人民币贬值在一定程度上抵消了特朗普关税的影响。而美国的好斗程度最终将与人民币的疲软程度成正比。

美国和中国之间贸易关税最有趣、最有利可图的方面是，从长期来看，它可能会带来意想不到的后果。华盛顿希望限制中国的2025计划，但结果很可能是北京把这些计划提前到2022年，或者甚至在某些情况下提前至2020年。

三季度回顾

在我们上次更新中，我们认为人民币可能会走弱：当我们撰写第三季度展望报告时，美元兑人民币汇率约为6.426。而目前在第四季度伊始，人民币汇率已跌至6.87左右，但尚未破7(高点为6.9471)。人民币想要守住7关口的唯一方法是，美中贸易关系出现奇迹般的好转，但考虑到特朗普和共和党在中期选举中将打出铁腕牌，尤其是现在他已经签订了北美贸易协议(国会尚未通过)，这个可能性微弱。此外，美国通胀下降或美联储的政策逆转也可能提供喘息之机。

亚太市场解读

我们每周栏目的听众都知道，我们将23000点下方视为日经指数的看涨突破口，实现这一水平的突破可能会产生数十年的影响，因为自上世纪90年代初以来日经指数还没有达到过26700点的水平。令人惊讶的是，这并没有引起多少关注，而在完成关键技术突破并且周线收盘位高于112.50之后，美元兑日元的悄悄上攻也值得留意。

从宏观的角度来看，有三个关键因素可能会推动日本国债收益率走高：1)美国利率上升推动全球收益率上涨；2)日本央行逐渐面临更大的压力，要求从过度宽松的政策中退出；3)日本越来越倾向于与美国达成贸易协议。