中国央行周二(12月11日)公布，11月新增人民币贷款1.25万亿元，高于此前市场预期1.1万亿元；当月末广义货币供应量(M2)同比增长8%，符合市场预期。

央行公布数据显示，11月社会融资规模增量为1.52万亿元人民币，高于此前1.35万亿元的调查中值，比上年同期少3,948亿元。

主要数据:

☆11月新增人民币贷款1.25万亿元，路透调查中值为1.1万亿元

☆11月末M2同比增长8%，路透调查中值8.0%

☆11月末人民币贷款余额135.21万亿元，同比增长13.1%，路透调查中值13.0%

☆11月社会融资规模增量1.52万亿元，比上年同期少3,948亿元

☆11月末社会融资规模存量199.3万亿元，同比增9.9%

以下为市场人士的评论:

☆华泰证券固收 张继强团队：

信贷超略预期，结构一般。各类救助民企的资管计划对非银贷款的影响显现。企业中长期贷款增长仍不足，实体融资需求较为疲软，金融机构风险偏好仍较低，集中于短期限的票据。尽管房贷放款有所加快，但房地产销售增速持续下滑，或反映居民购房需求有所走弱。

债券融资反弹贡献大，但难阻社融增速下滑。非标融资同比多减源于去年同期正处于资管新规出台前的非标抢跑阶段；尽管理财新规、理财子公司对非标投资有所松动，但非标继续大幅下降，一方面基数较大，另一方面或反映地方政府和房地产商融资需求走弱，微观反映理财非标资产继续受制于地方政府隐性债务清理而有所减少，保险房地产类非标项目供求两旺。

M2增速平稳主要受财政存款大幅下降支撑，财政年末加速支出以逆周期托底经济。这可以解释为何央行较长时间不进行逆回购操作。

☆财通基金固定收益分析师 郑良海：

M2低位企稳，M1回落幅度超预期，为2014年1月以来最低增速。企业流动性吃紧和经济下行，企业再投资意愿不强，新增信贷改善明显。居民户中长期贷款回升到年内较高位置，企业短期贷款继续下降，降幅收窄，中长期贷款环比明显恢复，但为年内较低水平。

社融当月环比大幅改善，存量同比仍下行。今年仍是信贷和债券融资为主，外贷、表外均继续萎缩，但幅度收窄。受各方驰援民企融资，信用风险缓释工具的推出，债券发行大幅增加，居年内较高水平。

目前流动性充裕，如不进行降准和降息，当前货币政策空间已经不大，短端下行有限，政策着力点仍在疏通传导机制。即使货币政策更加放松，但资金依然很难流入实体。若盘活央行的流动性，只有财政政策更大作为，增加支出，扩大需求。在信贷融资和标准化债券融资的同时，适度修复其他融资条件。

☆国务院发展研究中心金融研究所 王洋：

11月信贷和社融均有所恢复，但企业中长期信贷偏弱，居民部门贷款仍在高位，随着房地产市场进一步降温，可能逐渐回落。总的来说，形势还不算尽如人意，货币政策应该会维持现有基调。

另外，中美贸易摩擦不确定性大，明年外贸预计回落，经济增长动力不足，目前看，支持民企见效需要时间，短期还是要从基建发力。非标还在收缩，支持民企能否见效需要更多数据支持。

☆国信证券宏观与固收研究团队：

11月新增人民币贷款分项来看，非金融企业及机关团体贷款的同比增量仍然由票据融资驱动，中长期贷款同比少增980亿，虽然民企融资支持政策不断出台，但银行风险偏好的提升仍有待观察。

11月社融存量同比增速继续下滑。非标萎缩、地方专项债发行减少、股票融资规模下降依旧是社融增速下滑的原因。从社融增量结构上看，表外融资规模继续萎缩，委托贷款、信托贷款和未贴现票据合计减少1,904亿。

另外，利率下行较快，企业发债情绪较好，信用债融资明显回暖。临近年末，财政支出加快，央行连续33个工作日未开展公开市场逆回购操作，同时17年同期基数较高。

☆国海证券固定收益分析师 胡聂风：

社融增量小幅超预期，主要是新增人民币贷款的支撑以及非标缩量有所收窄，与前几个月类似，人民币贷款中的票据融资依旧强劲，带动了实体经济的融资，代表企业投资需求的中长期贷款较去年同比依旧存在较大的负缺口。本月非标中的信托贷款增量较之前明显收窄，结合当前信托贷款利率上升及政策鼓励信托放款的背景看，未来信托可能会小幅回暖。

总体看，目前社融的主要支撑点是人民币贷款，实体企业贷款未见改善，而表外融资依旧受到资管新规的影响，短期看社融仍难企稳。政策估计还会倾向于鼓励银行新增贷款，但是效果还有待观察。

☆德国商业银行中国首席经济学家周浩：

总体感觉其实跟预测的差不多，我觉得目前整体的信贷增速还是相对比较平稳，并没有看出特别明显的放量；年内降准可能性不是特别大，我觉得就这么几天了，也不会再降了，有可能明年才会考虑降准的问题。

☆中国国际期货有限公司宏观研究院 汤林闽：

中国11月广义货币供应量M2与上月持平。社会融资规模较上月增长近一倍。应该说，11月货币融资数据体现了经济的长期韧性。从货币供应量和经济增速的匹配关系来看，8%以上的M2增速足以支撑GDP6.5%的增速，因此，10月、11月M2均保持了8%的增速，为经济不失速提供了有力支持。

社融在上月大降之后，本月在地方债发行规模较十月份更加减少的情况下，实现了倍增性的恢复，很大程度上表明近期实行的支持民企融资、支持实体经济融资的政策发挥了功效。

这也为经济保持活力添加了相当有分量的砝码。因此，结合目前已经公布的经济数据，有理由认为11月份经济状况可能较10月份有所好转。