法国对“黄背心”抗议活动的回应可能成为欧元区债券市场的一个转折点，如果它开启了欧元区公共借贷增加的时代，并向紧张的市场投放更多的债务。

增加公共支出可能是政府努力遏制人们对生活水平不满的出路，并可能在5月欧洲议会选举中面临民粹主义政客的强烈挑战。

但如果这推高了政府债券供应量，也可能会增加对一些成员国长期偿债能力的担忧，并可能阻碍欧洲央行提高利率的计划。

其中最重要的是法国的情况，最近几周法国民众身着色彩鲜艳的黄背心走上街头，抗议总统马克龙的经济改革政策。

在抗议活动越闹越大的情况下，作为回应，马克龙承诺对领取养老金者减税，并上调最低工资，这将使法国额外支出80至100亿欧元。

随着意大利和西班牙已经增加2019年的支出计划，甚至德国也在审查其长期保守的财政立场，欧元区债务可能会再次大幅上升。

“如果意大利和法国有更多的财政灵活性，那么这就是新时代的开始，也是财政政策的转折点，”Pictet Wealth Management策略师Frederik Ducrozet表示。

在法国，额外支出的增加可能会使该国的预算赤字超过欧盟规定的3％的上限额度。

意大利2019年的赤字虽然低于最初的计划，但仍将高于近年来的2.04％。

法国10年期债券收益率相对于基准德国的利差已经在过去6个月翻了一番，达到20个月来的最宽水平，约为50个基点。

更多的支出，更多的债券

对欧洲债务指标的直接影响看起来并不太令人担忧，欧盟委员会预测该集团2019年的预算赤字为国内生产总值(GDP)的0.8％，去年为0.6％。分析师估计，法国的额外支出可能会增加0.1个百分点。

更大的担忧是，欧盟第二和第三大经济体的更多支出可能会为其他经济体开创先例。而且，在已经受到高债务和低迷增长困扰的国家，这将需要更多借款。

法国的债务与GDP比率接近历史最高水平，略低于100％。根据欧盟统计局的数据，意大利的债务在绝对数量上是该地区最高的。

为了弥补其额外支出，法国已经提高了2019年的债券发行计划。目前意大利是欧元区最大的政府债券发行国，其发行总额预计今年将增加100亿欧元，达到约2470亿欧元。

巴克莱银行表示，一旦欧洲央行取消再投资购买政策，今年欧元区新政府债券发行量将是2014年以来的最高水平。

更多的政府也可以通过支出来抵御民粹主义挑战者。

例如，西班牙实施了22％的最低工资增长率，这是40多年来最大的年度增幅。在欧洲最大的经济体德国，其极端保守的财政立场一直是辩论的主题，“黄背心”抗议活动得到了左翼“aufstehen”运动的支持。

“财政下滑将推动欧洲各地的民粹主义势力崛起，并鼓励他们在南欧，特别是从意大利兴起，”欧洲最大资产管理公司Amundi的宏观经济学家Tristan Perrier表示，该公司管理着1.5万亿欧元的资产。

高盛（Goldman Sachs）的分析师估计，财政变化将使2019年欧元区国内生产总值(GDP)增长率提高0.4个百分点。

但其他人认为，民粹主义势力推动的财政扩张并不一定会对经济产生积极影响。

摩根大通资产管理公司（JP Morgan Asset Management）首席市场策略师Karen Ward表示，“如果你知道财政扩张将有助于提高经济的生产潜力，这是一件好事。”

“只要财政扩张提供长期解决方案，就可以了。问题是它们往往不是，在这种情况下我们需要担心债务的增加。”